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聚焦钛白

华西证券:龙蟒佰利买入评级

时间:2019-12-24 信息泉源:华西证券

1、全球钛白粉供需名堂有望维持紧平衡

        全球钛白粉前四大龙头2018年开工率高达95%,预计未来两年全球供应复合增速3-4%,明年全球需求增速4-5%,新增需求约24-30万吨,供需有望维持紧平衡。钛白粉与质料价差较2016年行业底部大幅好转,但大宗中小产能环保本钱增添导致盈利能力降低。海内单基地6万吨以下小产能占比30%,大多处于盈亏平衡线,目今行业开工率近80%,边际产能清静垫厚,价差无大幅收窄危害。新增氯化法产能发动外洋优质钛矿一连涨价,预计未来两年钛白粉企业可顺遂向下游传导原质料上涨。钛白粉价钱每涨1000元/吨,将增厚公司净利6.3亿元。


 

2、公司规模全球前三,氯化法产能快速扩张,本钱优势显著

        公司现有钛白粉产能95万吨,规模海内第一,全球第三,未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至115万吨,其中氯化法产能50万吨。公司已结构全钛工业链实现循环经济,使用优异地理结构获得本钱优势,技改叠加扩产深化规模优势,拉大与偕行盈利能力的差别,本钱事先海内偕行1000-2000元/吨以上,并且将一连挖潜矿产资源,开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的职位与优势将一连提升。

 

3、现金收购优化资产设置,参股东方锆业获上游资源

        上市公司的生长史,是极为优异的并购史:(1)2016年钛白粉行业景气底部,佰利联并购行业龙头四川龙蟒;(2)2019年5月8.3亿并购云南新立钛业,获得低本钱的云南氯化法产能;(3)2019年11月以8.73亿现金收购东方锆业15.66%的股权,获得其控制的澳洲优质锆钛矿资源,锆钛矿资源被外洋企业垄断的名堂下增强对上游掌控力。公司2017-2019年谋划性净现金流均有望在20亿以上,充分的现金流可支持其举行大额的资源开支、研发、环保投入以及现金收购,资产设置获得优化。

 

4、一连高分红与优质现金流,恒久投资价值凸显

        公司上市以来,累计已现金分红61亿元,分红率75.63%,2018年股息率6%。公司现在在建工程22亿元,预计未来三年每年资源开支维持10-20亿元,思量到公司资产欠债率仅40%,2017-2018年谋划性净现金流均超20亿元,预计公司将延续高分红回馈股东,凸显恒久投资价值。

 

5、盈利展望与投资建议

        公司为全球钛白粉前三的龙头企业,内生外延一连推进,氯化法手艺突破后产能将快速扩张,将受益未来两年全球钛白粉行业供需紧平衡。公司近年一连60%以上高分红,股息率有望坚持6%以上。我们预计公司2019-2021年归母净利润划分为25.7/32/40亿元,划分同比增添12%/29%/22%,EPS划分为1.26/1.57/1.99元,现在股价对应PE划分为10X、8X、6.6X,给予2021年10倍PE,目的价19.9元,45%向上空间。首次笼罩,“买入”评级。

 

6、危害提醒

         宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;偕行扩产超预期。

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